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中新经纬10月28日电 (罗琨 薛宇飞)28日盘中，上证指数突破4000点。上一次A股迎来4000点，是在2015年8月18日，当日最高报4006.34点。

点位虽然相似，但网友戏称的“大A”已经不再是当年的“大A”了。

体格壮了

十年间，A股市场经历了规模上的飞跃。

Wind数据显示，截至2025年10月27日，A股上市公司总数达5448家，较2015年的2827家增长近一倍。总市值规模从2015年的58.40万亿元扩张至122.23万亿元，增幅超100%。

A股体格更壮了，整体估值较十年前也更为理性。

前海开源基金首席经济学家杨德龙向中新经纬指出，对比2015年，当前A股市场整体估值水平较低，沪深300指数的市盈率不到15倍。

川财证券首席经济学家陈雳向中新经纬表示，当前A股整体估值不高，上证指数市盈率在16倍左右，低于近10年平均水平，加上保险资金等长期资金持续进场，市场稳定性比以前强很多。

Wind数据显示，截至2015年8月，A股平均市盈率为15.81倍；截至2025年9月，A股平均市盈率为14.24倍。

杠杆低了

老股民们或许对2015年的“杠杆市”还记忆犹新。当时，汹涌的增量资金将A股推上浪尖。

“2015年的行情由杠杆资金驱动，两融余额短期激增，市场投机氛围浓厚，估值普遍高企，最终因去杠杆引发回调。”清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩对中新经纬说。

“与2015年的4000点比，现在的市场逻辑完全不一样。”陈雳说，2015年融资余额占流通市值能到4%至5%，估值也炒到了23倍以上。“但现在不一样，股市核心驱动力是经济转型升级，半导体、AI这些新质生产力在实实在在贡献增长，政策也是长效支持。”

Wind数据显示，2025年以来，两融余额的规模虽不断增加，并突破2万亿元关口，但两融余额占A股流通市值的比例一直没有超过3%，最高值出现在2025年10月17日，比例约为2.51%。

田轩称，与2015年同期相比，当前市场已从流动性驱动为主转向政策与基本面双轮驱动，行情特征上呈现结构分化，成长与价值并进。资金结构逐渐由散户主导转向机构投资者占比提升，外资持续增配，中长期资金逐步成为市场稳定器。

田轩还指出，叠加注册制改革、新“国九条”落地推动资本市场基础制度不断完善，强化上市公司质量提升与投资者保护，估值水平总体合理，沪深300指数市盈率处于历史中低位，支撑力较强。企业盈利逐步修复，叠加政策持续托底，经济预期改善明显。投资者行为趋于理性，交易集中度下降，市场韧性增强。这些因素共同推动A股向高质量发展转型，慢牛格局有望加速形成和延续。

陈雳分析了三点变化。一是，当前机构投资者持股占比超30%，比2015年高出15个百分点，长期资金为主的市场波动会更平缓；二是估值安全，主要指数估值都在历史30%分位以下；三是产业支撑，高技术制造业增速一直比工业平均高，上市公司业绩增长是可持续的，不是炒概念。

科技强了

十年前，中小盘个股股价涨幅明显，而今，“老登股”与“新登股”差距拉大。

科技板块在今年大放异彩，人工智能、人形机器人、半导体、创新药等均有不错的表现。一个标志性事件是，寒武纪-U股价超越贵州茅台，成为A股第一高价股。

中央财经大学教授李国平向中新经纬指出，本轮行情由人工智能、算力、芯片、固态电池、人形机器人等前沿科技领域主导，具有明确的产业逻辑和未来预期，这与全球科技发展趋势相呼应。市场资金高度集中在上述高新科技板块，而传统的“牛市旗手”如券商，以及过去备受追捧的白酒等板块则表现相对平稳。

“这导致即使大盘指数上涨，许多投资者如果未能布局科技主线，也很可能出现‘我在牛市躲牛市’的情况，这与以往全面普涨的牛市格局大不相同。”李国平说。

“当前是典型的结构性牛市。”杨德龙称，科技股表现突出，主要受益于中国的经济转型、大力发展新质生产力。

田轩认为，科技板块正经历从概念炒作到业绩验证的关键阶段。在注册制背景下，优质科技企业更容易获得资本青睐。展望后市，围绕人工智能、半导体国产化、新能源技术等方向的科技创新将持续涌现，形成可持续的成长动力，科技板块有望从普涨转向结构性行情，成为慢牛中的重要主线。

信心涨了

杨德龙称，4000点是一个重要的指数关口。上证指数突破4000点，代表着牛市趋势得以进一步确立，未来市场走势更加明朗。

陈雳称，从当前情况看，政策端持续发力，“宽货币+稳财政”的组合很明确，央行保持流动性合理充裕，财政对新基建、高端制造的投入也在加大，给市场托住了信心。

杨德龙称，在中国居民存款快速增长的同时，国有大行一年期定期存款的利率已跌破1%。今年10月底，美联储可能会降息25个基点，12月份或继续降息25个基点，中国也有降息降准的空间。由于储蓄回报率偏低，居民会需要寻找有较高回报率的投资机会，而资本市场的走强，会吸引资金从银行账户转移至股市，这有利于推动这轮行情不断深化。

但也不得不提醒投资者：投资有风险，入市需谨慎。

陈雳称，投资者要重点盯住三个风险点。

一是，消费、地产这些需求端恢复情况。二是，海外市场的波动传导，美联储加息虽然快结束了，但全球经济复苏节奏不一样，加上地缘冲突，可能会影响大宗商品价格，进而影响A股的出口企业和周期板块。三是，板块估值分化的风险，科技、新能源个股估值和业绩要高度关注。

李国平称，本轮行情标志着市场投资逻辑的深刻转变，从追逐短期业绩确定性转向看重长期的产业前景和国家战略方向。投资者需要用发展的眼光审视企业价值，理解其在新范式下的估值体系。

他进一步解释说，对于估值较高的科技板块，不能简单地用静态市盈率评判。一方面，部分国产替代企业，市场因其巨大的成长空间和战略意义给予高估值，但同时也伴随着较高的不确定性；另一方面，如光模块等板块，其高增速具有高度确定性，若业绩能持续高速增长，高估值将迅速被消化。此外，许多科技产品(如高端光模块、PCB)已迭代升级，不应再以传统消费电子的标准进行估值。

同时，李国平也提醒称，需警惕部分被过度炒作、业绩无法兑现的概念股以及可能存在财务问题的“故事股”，这些都可能成为市场中的潜在风险。

“部分科技板块估值已处于历史较高分位，若技术突破迟缓或业绩不达预期，存在回调压力。投资者应避免追高缺乏基本面支撑的题材股，重视资产配置的均衡性与安全性。同时，坚持长期视角，理性应对市场波动。”田轩说。

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